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Website: evolution.com
A Suécia é pródiga em grandes negócios. Não sei de qual água eles bebem mas alguma coisa acontece por ali. A Suécia é um destaque do empreendedorismo mesmo quando comparada com seus pares nórdicos. Já sairam dali Volvo, Scania, Ikea, H&M, Electrolux, Ericsson, Skype, Spotify… É uma vasta gama de indústrias também, não é?! Vai de fabricante de autos até móveis, de moda até eletrodomésticos e, claro, tech. Nada mal pra uma população de 10 milhões de pessoas.
E por que eu estou falando deles? Sim, nossa empresa de hoje vem de lá. Mas não é nenhuma das citadas. Nossa empresa de hoje não é conhecida no nosso Brasilzão. Em parte porque (ainda) não somos muito receptivos para a indústria onde ela se insere, a de jogos e apostas. Hoje falaremos da Evolution Gaming!
A Evolution desenvolve, produz e licencia jogos de cassino online ao vivo para operadores de jogos de azar e afins.
Um jogo online ao vivo é diferente de um mero jogo online. No jogo online puro, o jogador acessa a plataforma e joga em um ambiente de software sem interação humana. No jogo online ao vivo, o jogador entra em um ambiente online que possui dealers de verdade. O croupier embaralha e dá as cartas, gira a roleta e faz tudo em estúdio sendo filmado ao vivo para os jogadores. É uma experiência mais próxima de uma ida presencial a um cassino e traz mais engajamento.
No caso, a Evolution é uma solução B2B. Seus clientes são operadores de jogos como Draftkings, 888 Casino, Pokerstars.com e betfair. Alguns operadores são players 100% online enquanto outros operadores são verdadeiros cassinos de presença física que, impulsionados pela pandemia, decidiram expandir suas ofertas para o virtual.
Ao todo a Evolution atende mais de 500 operadores ao redor do mundo, o que é ótimo. Uma operação tão ampla dilui muito o risco de concentração de clientes, uma preocupação constante em negócios B2B. Hoje, o maior cliente atende por 11% da receita da Evolution. Pra atender todos os seus clientes, a Evolution emprega quase 15 mil pessoas em estúdios espalhados pelos Estados Unidos e Europa.
A Evolution ganha dinheiro a partir de acordos com operadores que incluem taxa fixa e comissões variáveis que dependem dos ganhos do operador gerados nos jogos desenvolvidos pela Evolution. Esse take-rate gira na casa dos 10%. De forma simplificada, se você for jogar pôquer no seu celular e tiver a infelicidade de perder $100 no Pokerstars.com em uma mesa da Evolution, a Evolution vai levar $10. E se por algum acaso você ganhar, a Evolution não perde nada.
O modelo de remuneração variável é ótimo pra Evolution. Ainda mais estando em um mercado que está em expansão. Quanto maior for a receita dos operadores, maior será a receita da Evolution. E quanto maior for o gasto de marketing dos operadores, melhor pra Evolution. Já viu quantos anúncios de apostas online você tem recebido?! Nada como surfar no sucesso alheio.
Eu sei que 10% é um take rate de respeito mas a Evolution não é uma empresa qualquer. Muita gente pensa que é só pegar uma sala e colocar uma câmera pra fazer o streaming de um croupier, mas se fosse tão fácil assim a Evolution não ia ter um market share de mais de 70% com um take-rate de 10%.
Surpreso com esse market-share todo? Pois é, a Evolution é muito dominante nesse nicho. Uma das razões é que ela foi pioneira no setor, aquele velho “first-mover advantage”. Eles começaram em 2006 com o basicão de roleta, baccarat, blackjack e pôquer, e talvez tenham até começado cedo demais. Mas com a eventual difusão do streaming e a chegada de Todd Haushalter, um executivo com experiência em cassinos físicos, a Evolution decolou de vez. O número de lançamentos aumentou e hoje a Evolution tem uma grande oferta de jogos proprietários.
O tamanho da Evolution permite que ela invista muito na produção de novos conteúdos e que possa oferece-los em diferentes idiomas com transmissões durante o dia inteiro e em todos os dias do ano. Além disso, possuem uma experiência de mercado que dá uma boa noção de qual tipo de produção vai agradar mais o público, resultando em jogos com maior ROI do que os dos concorrentes. Olhando agora já não parece um rival tão fácil de bater, não é?!
A verdade é que os operadores não tem tanto incentivo de abandonar a Evolution. Os produtos da Evolution são de qualidade reconhecida e com grande engajamento. Migrar pra outro fornecedor pode comprometer a experiência dos clientes com a perda de uma larga oferta de jogos e a insegurança de ter um novo fornecedor sem a mesma escala e expertise. Nesse ramo, até mesmo a presença dos mesmos croupiês faz diferença para o cliente. O switching-cost está aí…
Existe um outro ponto importante chamado regulação. A indústria de jogos é muito regulada, como é de se imaginar. Existe regulação de todo tipo. Existe a nível nacional, existe a nível regional, existe regulação tanto pra operadores quanto pra provedores como a Evolution, existe diferença entre cassinos e operadores online, e por ai vai. Fato é que as licenças são caras, chatas tanto pra tirar quanto pra manter, e representam uma barreira adicional pra novos entrantes em zonas reguladas.
É importante pontuar que um mercado não-regulado não quer dizer necessariamente que seja proibido. Pode ser que seja proibido e pode ser que simplesmente não tenha uma legislação específica. Fato é que mercados não-regulados trazem incerteza para operadores, o que limita o mercado potencial. Atualmente, a maior parte dos mercados regulados está na Europa. A medida que mais mercados forem sendo regulados - como estamos vendo acontecer nos Estados Unidos - maior será o TAM da Evolution.
A Evolution tem certa obsessão na questão do market share e repete constantemente o mantra de que tem como objetivo aumentar a distância para seus concorrentes. Mas mesmo que não fosse o caso, a Evolution poderia ter boa perspectiva de crescimento porque afinal sua indústria está em expansão. Vamos dissecar um pouco esse mercado:
O mercado de cassino online está ganhando cada vez mais espaço dos cassinos físicos, com uma taxa de crescimento muito superior. Aqui, bem como na segmentação de receitas da Evolution, o cassino online é dividido em “Live casino” e “RNG”.
“Live casino” é o cassino ao vivo, com as mesas de jogos tradicionais como pôquer e blackjack.
“RNG” são os jogos baseados na geração de número aleatórios (= “Random Number Generated”). São jogos como as máquinas caça-níqueis e a roleta.
Apesar de ser o setor que mais cresce, “Live casino” ainda representa uma parte menor da indústria. O mercado global de cassino online tem um valor de € 23.9 bilhões, estimado a partir da receita dos participantes. Desses, o mercado de “live casino” tem um valor estimado de € 7.5 bilhões enquanto o de RNG é de € 16.4 bilhões.
A Evolution começou com “Live Casino” - que ainda representa 79% da receita da companhia - mas com a tendência de crescimento dos dois modelos e no afã de dominar o mercado, resolveu investir pesado também em RNG. No fim de 2020 a Evolution pagou mais de $ 2 bilhões na aquisição da NetEnt, uma empresa líder de RNG que tem uns jogos bacanas tipo esse caça-níquel aí do Gordon Ramsay:
Depois de tanta ladainha é possível que você já esteja se perguntando se essa suposta qualidade toda da Evolution se traduz em números ou se a empresa é só mais uma daquelas que prometem muita coisa pro futuro pra poder queimar bastante dinheiro agora. Vejamos:
Aí estão as evidências de um grande negócio. A Evolution tem uma grande margem operacional com excelente conversão de caixa. Praticamente tudo vira dinheiro. Um crescimento orgânico acima de 40%, eventualmente impulsionado por aquisições como a da NetEnd. Balanço forte para aguentar os momentos mais difíceis e muita geração de valor para o acionista com EPS e FCF/ação crescendo a ~70% anualizado nos últimos seis anos.
LTM PE está na faixa de 27x. Pode não parecer uma pechincha mas é o mais barato que se viu em muito tempo nessa empresa que gerou um CAGR +50% nos últimos seis anos. Quem quiser entrar nesse barco saiba que terá uma gestão com skin in the game. Os fundadores são grandes acionistas e não se desfizeram das suas grandes posições nem diante de toda essa rentabilidade dos últimos anos.
Espero que tenham gostado de mais essa empresa que trouxemos. Uma empresa dominante em um nicho específico com boa expectativa de crescimento, alta conversão de caixa e o tailwind da penetração de jogos online.
Valeu pela leitura! E se gostou, não deixe de compartilhar!
Um abraço!